据中投期货分析称，6月份，煤焦现货市场继续维持弱势，钢厂对焦炭采购价格打压意愿不减。焦化厂亏损加剧，叠加环保因素影响，使得焦化厂限产范围再度扩大，开工率年内首度跌破 70%。煤炭方面，进入 6 月份以来，国家和地方政府方面不断加大调控力度，严格限制超产的影响下，供给持续压缩。下游需求方面，6 月份之后钢强矿弱格局继续延续，钢厂盈利情况继续恶化，7 月份钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件，利空煤焦需求。且近期煤焦港口、场内库存的回升以及下游库存的低位运行，也预示需求短期难有明显好转。故我们认为未来一个月焦煤焦炭期货价格可能会继续延续6月底以来的下行趋势。

　　操作上，建议投资者以逢高抛空思路为主。焦炭主力合约运行区间800-880 之间；焦煤主力合约运行区间 600-680 之间。

　　宏观层面：从国家统计局公布的数据来看，5 月份各项经济数据尽 底，管环比略有改善，但经济疲弱的态势依然没有改观。工业增速依然低迷，投资增速为近 14 年新低，仅消费维持相对稳定。

　　供需层面：6 月份焦化企业整体开工率延续 5 月的下滑态势，表明在当前情况下，焦化企业限产保价去库存的意图较为明显。煤炭方面，进入 6 月份以来，国家和地方政府方面不断加大调控力度，严格限制超产的影响下，供给持续压缩。下游需求方面，6 月份之后钢强矿弱格局继续延续，钢厂盈利情况继续恶化，7 月份钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件，利空煤焦需求。

　　投资观点：钢厂盈利情况继续恶化，减产、限产范围扩大，需求短期难有明显好转，故我们认为未来一个月焦煤焦炭期货价格可能会继续延续 6 月底以来的下行趋势。

　　风险提示：政策力度加大，需求超预期恢复。

　　1、行情回顾

　　6 月上旬，国内焦煤焦炭期货延续 5 月的震荡走势，中旬之后，受钢厂减产、限产范围扩大，钢材、矿石价格下跌因素影响，破位下行，截止 6 月 30 日，焦炭主力合约 1509 收 868 下跌 5.19%，焦煤主力合约 1509 收 677.5 下跌 1.53%。

　　2、宏观及政策面分析

　　2.1 宏观面分析

　　从国家统计局公布的数据来看，5 月份各项经济数据尽管环比略有改善，但经济疲弱的态势依然没有改观。工业增速依然低迷，投资增速为近 14 年新低，仅消费维持相对稳定。

　　具体来看，5 月份工业增加值同比增长 6.1%，连续两个月同比回升，数据的初步企稳主要得益于采矿和制造业增速的回升。投资方面，1-5 月房地产投资同比增长 5.1%，增速较前 4 个月回落 0.9 个百分点。不过，在房地产新政的作用下，商品房销售面积累计增速已有 15 年初的-16.回升至-0.2%，且到位资金与新开工面积也呈现企稳态势，预计在政策的呵护以及终端需求的拉动下，房地产投资在三季度有望企稳。1-5 月份国内基建投资以外回落至 18.7%，多个建设项目获批，而资金对接存在困难是目前基建投资增速未能发力的主要原因。

　　不过，我们也要注意到，近一个月来国家密集发布的政策多与地方融资平台债务有关，表明政策重心已逐步转移至对地方政府财政和基建投资的支持。而 6月 10 日地方政府发布的第二个“万亿”债务置换，其目的亦在缓解地方政府财政危机，支持地方基建投资，预计随着资金问题的解决，基建投资将逐步企稳回升。

　　基建投资和房地产投资是钢材的主要需求端，若后期其增速出现企稳回升，则建筑需求可能在三季度末逐渐好转，这些将有助于提振后期的钢材及煤焦需求。

　　2.2 行业政策解读

　　(1)6 月 17 日，中国和澳大利亚在澳大利亚首都堪培拉签订《中澳自由贸易协定》。根据协定，到 2019 年，占中国向澳大利亚进口总额 93%的商品将实行零关税，其中对焦煤征收 3%的关税将被即刻免除。

　　分析：根据测算，中国进口澳大利亚焦煤的关税 3%降为零，这意味从澳大利亚进口的焦煤成本将降低 22.6 元 /吨左右，按入炉煤配比 15-20%，则吨焦降本 4.5-6元 /吨。澳大利亚是中国最大煤炭进口国之一，也是第一大炼焦煤进口来源国。数据显示 ,2014 年我国进口澳大利亚煤炭约 9405 万吨，占比达 32.42%， 其中炼焦煤 3120(2)7 月 2 日，国家发改委、环保部、国家能源局印发了关于《加强大气污染治理重点城市煤炭消费总量控制工作方案》的通知。该通知意在细化煤炭消费总量控制工作，进一步促进重点城市空气质量改善。《通知》要求，重点城市煤炭消费总量要较上一年度实现负增长。重点城市所在省根据本地区节能和能源(煤炭 )消费控制任务将煤炭减量目标分解到各个城市(直辖市由国家提出要求)，目标不得低于《暂行办法》要求的重点地区煤炭减量任务水平，并要求重点城市分解到各县(区)、重点耗煤企业。鼓励有条件的城市制定更严格的煤炭减量目标，大幅降低煤炭消费。

　　分析：

　　在煤炭产业发展的黄金 10 年，大量的社会资本集中涌入煤炭产业，使得煤炭产业的固定资产投资保持了年均 30%的增速，为产能过剩重重地埋下了伏笔。同时，技术的进步缩短了新煤矿建井和生产时间，产能增加非常快。进口煤的冲击，也进一步加剧了国内煤炭市场供大于求的矛盾。而煤炭消费总量的控制，有利于遏制煤炭行业产能增长的势头，促进国内的产业结构调整。但短期内对煤炭价格影响偏空。

　　3、供需基本面分析

　　3.1 限产治超力度不减，煤炭供给继续收缩

　　根据煤炭工业协会数据，今年 1-5 月份全国原煤产量同比继续延续下降。1-5月份全国煤炭产量累计完成 14.6 亿吨，同比下降 6.77%，5 月份，全国原煤产量3.1 亿吨吨，环比上升 2.40%，同比下降 7.48%，今年以来，连续四个月同比下降。

　　进入 6 月份以来，从供给方面看，一方面，国家和地方政府方面不断加大调控力度，严格限制超产，另一方面，面对煤炭价格的持续下跌，山西、内蒙、陕西等地部分煤矿已经停产，供给持续压缩。

　　分省份来看，5 月份原煤产量排在前五名的为山西省、内蒙古区、陕西省、山东省、贵州省，合计产量 2.3 亿吨，较去年同期下降 5.17% 。5 月份山西省原煤产量 8494 万吨，环比上升 16.07%，同比下降 4.19%；1-5 月份原煤累计产量 3.7 亿吨，同比下降 5.56%。内蒙古区 5 月份原煤产量 7447 万吨，环比下降 10.11%，同比下降 6.91%，今年以来，连续五个月同比出现下降；1-5 月份原煤累计产量 38299万吨，同比下降 6.59%。 陕西省 5 月份煤炭产量 4258 万吨，环比大幅上升 37.86%，同比下降 1.12%；1-5 月份累计生产原煤 17100 万吨，同比增长 1.74%。

　　3.2 需求低迷，进口焦煤量价齐跌

　　根据海关公布数据，今年 1-5 月国内炼焦煤进口量 1655 万吨，同比下降 34.6%；其中 5 月份当月进口焦煤 188.2 万吨，同比下降 68%，环比下降 49.8%，5 月份国内焦煤量连续三个月下降且降幅逐步扩大。分国家来看，澳洲、蒙古仍是主要进口来源国，5 月份澳煤进口量为 97 万吨，蒙古煤进口量 53.4 万吨，二者合计占比 80%，与 4 月份持平。

　　价格方面，受困于持续走低的钢材行情，煤焦市场承压加剧，市场参与者对于后市炼焦煤持看跌态度的居多，进口期货经历了前期的持续上涨，近日出现回落态势，交投气氛转淡，截止到 7 月初，澳洲低挥发分主焦煤报 88.7 美元/吨，与 6月中旬高点相比下跌 1.25 美元 / 吨，澳洲中挥发分主焦煤报 83.2 美元/吨，与 6月中旬高点相比下跌 2.美元/ 吨。国内现货方面，京唐港澳洲产主焦煤报 770 元/吨，与上月持平，内外价差为 80 元/吨，较上月下跌 15 元 / 吨。由于焦煤价格持续低迷，以美国为例的一些煤种，已陆续退出中国市场。而随着明年澳洲关税的取消，澳洲焦煤的优势将更加明显。

　　从炼焦煤港口库存方面来看， 随着近期焦企停产检修的增多，下游焦煤需求开始转弱，港口焦煤库存再次上升，截止到 7 月初国内四大港口(京唐港、日照港(8.41, -0.24, -2.77%)、连云港(7.85, 0.00, 0.00%)、天津港(13.72, -0.40, -2.83%))焦煤库存总量为 377 万吨，与 5 月末相比小幅上涨 18 万吨，与去年同期相比下降 355 万吨。

　　3.3 焦化企业亏损加剧，开工率年内首破 70%

　　根据国家统计局数据，今年 1-5 月国内焦炭产量为 1.87 亿吨，同比下降 2.32%，降幅与 1-4 月基本持平；5 月份当月产量 3769 万吨，同比下降 4.2%，降幅较 4 月扩大 0.8 个百分点。分区域来看，1-5 月焦炭主产区山西、河北、山东焦炭产量同比分别下降 3.5%，4.3%和 2.6%。根据往年情况 6-7 月份焦炭产量往往处于年度峰值，但由于今年在需求疲弱叠加环保压力的影响下，焦化企业限产较为严重，故预计未来 1-2 个月产量将继续维持同比下滑态势。

　　从焦化厂开工情况看，截止到 7 月 3 日，全国独立焦化厂平均开工率为 69%，较 5 月底下降 5 个百分点，且为今年以来首度跌破 70%。分类型来看，产能<100万吨的焦化企业开工率为 64%，产能在 100-200 万吨的焦化企业开工率为 63%，产能>200 万吨的焦化企业开工率为 80%，与 5 月底相比分别下跌 5 个百分点，8 个百分点和 1 个百分点。6 月中旬以来，国际原油价格继续维持跌势，焦化副产品亦持续走低，截止 7 月 3 日，山西地区粗苯价格报 4050 元/吨，与 6 月份高点相比下跌450 元/吨，甲醇价格 2125 元/吨，与 6 月份高点相比下跌 50 元/吨，煤焦油价格1850 元/吨，与 6 月份高点相比下跌 50 元/吨，导致焦化厂亏损幅度继续扩大。总的来看，6 月份焦化企业整体开工率延续 5 月的下滑态势，表明在当前情况下，焦化企业限产保价去库存的意图较为明显，且近期环保检查力度再次加大，故预计未来 1-2 个月焦化企业开工率将继续延续下行。

　　3.4 需求转弱，焦炭港口及场内库存回升

　　2015 年 5 月份中国焦炭出口 122.96 万吨，环比增加 73.9%，当月焦炭出口数量增幅尤为明显，再创近 7 年新高。受此影响，国内焦炭港口库存持续低位徘徊，截止 7 月 3 日，三大主要港口焦炭库为 252 万吨，与 5 月底相比下降 17 万吨，与前一周相比小幅上涨 3 万吨。场内库存方面，全国 6 大区域独立焦化企业焦炭库存为 5.81 万吨，与 5 月末相比下跌 1.5 万吨，与去年同期相比下跌 7.25 万吨。不过，自二季度末以来，受钢厂亏损加剧影响，钢厂停产检修范围逐渐扩大，目前全国高炉开工率已连续三周回落，这使得焦化企业去库存压力增大，未来场内库存或逐渐回升。

　　3.5 亏损加剧，钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件

　　根据国家统计局数据，今年 1-5 月全国粗钢产量 3,4 亿吨，同比下降 1.6%，其中 5 月份当月产量 6995 万吨，同比下降 1.7%，降幅较 4 月扩大 1 个百分点，5月份当月粗钢日均产量 225.64 万吨，环比 4 月下降 4 万吨。需求方面来看，1-5月份国内粗钢表观消费量 2.9 亿吨，同比下降 4.18%，其中 5 月份当月表观消费量6130.23 万吨，同比下降 2.95%。目前钢厂和社会库存均出现回升，钢材下游主要行业需求无明显好转迹象，短期钢材市场或继续延续低迷。

　　另外，6 月份之后钢强矿弱格局继续延续，钢厂盈利情况继续恶化，根据我们测算，截止到 7 月 2 日，三级螺纹钢盈利空间为-392 元/ 吨、热卷盈利空间为-292元/吨，与 5 月底相比亏损幅度分别扩大 259 元/吨和 238 元/吨。而全国 163 家钢厂盈利面数据也降至 7.36%，为今年以来首度跌破 10%。钢厂盈利情况的恶化导致6 月下旬以来减产、检修范围持续扩大，根据不完全统计，截止到 6 月底，国内大中型钢铁企业中已知 7 家钢厂对 9 座高炉进行检修，影响产量在 65 万吨左右。我们认为，7 月份钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件，这对于 7 月份的煤焦需求将形成压制。

　　3.6 下游原来库存继续维持低位

　　下游库存来看，截止到 7 月 3 日，全国 50 家样本钢厂和 53 家独立焦化企业焦煤库存量为 876.13 万吨，与 5 月底相比上涨 12 万吨；其中样本钢厂库存为 592万吨，与 5 月底相比增 22 万吨，样本焦化企业库存为 283 万吨，与 5 月底相比降10 万吨。大中型钢铁企业焦炭库存天数为 10 天，与 5 月底持平。焦煤、焦炭价格的下跌并未刺激下游的补库存行为，在钢厂亏损扩大、减产、限产的大背景下，未来 1-2 个月焦煤焦炭库存或继续维持低位。

　　4、市场展望及投资建议

　　从国家统计局公布的数据来看，5 月份各项经济数据尽管环比略有改善，但经济疲弱的态势依然没有改观。工业增速依然低迷，投资增速为近 14 年新低，仅消费维持相对稳定，预计三季度财政、货币政策将继续延续宽松态势。

　　基本面， 6 月中旬以来，国际原油价格继续维持跌势，焦化副产品亦持续走低，导致焦化厂亏损幅度加大，6 月份焦化企业整体开工率延续 5 月的下滑态势，表明在当前情况下，焦化企业限产保价去库存的意图较为明显。煤炭方面，进入6 月份以来，从供给方面看，一方面，国家和地方政府方面不断加大调控力度，严格限制超产，另一方面，面对煤炭价格的持续下跌，山西、内蒙、陕西等地部分煤矿已经停产，供给持续压缩。下游需求方面，钢厂盈利情况的恶化导致 6 月下旬以来减产、检修范围持续扩大，根据不完全统计，截止到 6 月底，国内大中型钢铁企业中已知 7 家钢厂对 9 座高炉进行检修，影响产量在 65 万吨左右。我们认为，7月份钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件，这对于 7 月份的煤焦需求将形成压制，而焦煤焦炭港口库存近期的回升也反应了下游需求有转弱趋势。

　　技术分析： 6 月中旬以来，焦煤焦炭期货破位下行，连创新低，MACD 绿柱扩大，均线呈空头排列，且 K 线在布林通道下轨下方运行，技术指标整体偏弱。

　　综上，6 月份，煤焦现货市场继续维持弱势，钢厂对焦炭采购价格打压意愿不减。焦化厂亏损加剧，叠加环保因素影响，使得焦化厂限产范围再度扩大，开工率年内首度跌破 70%。煤炭方面，进入 6 月份以来，国家和地方政府方面不断加大调控力度，严格限制超产的影响下，供给持续压缩。下游需求方面，6 月份之后钢强矿弱格局继续延续，钢厂盈利情况继续恶化，7 月份钢厂减产、检修范围持续扩大将是大概率事件，利空煤焦需求。且近期煤焦港口、场内库存的回升以及下游库存的低位运行，也预示需求短期难有明显好转。故我们认为未来一个月焦煤焦炭期货价格可能会继续延续 6 月底以来的下行趋势。

　　操作上，建议投资者以逢高抛空思路为主。焦炭主力合约运行区间 800-880之间；焦煤主力合约运行区间 600-680 之间。

    来源：中国钢铁企业网